南都记者 吕静莲 实习生 陈小倩 在可口可乐并购汇源这一世纪大案被否之后，达能终于走上了与华平一样的道路。28日晚，达能集团向媒体发送声明称，已将持有的汇源果汁集团22.98%股份以约2亿欧元(17.64亿人民币)的对价转让给赛富亚洲投资基金管理公司(SAIFPartners)。与此同时，汇源公告透露，在业绩增长高于行业增长的情况下，将购买股份的7%－7.5%带来的净现金收益用于激励汇源管理层和员工，激励金额或达1亿。

    就此分道扬镳的达能与汇源开始了自己不同的道路。前者将践行达能集团联席首席运营官范易谋所说的“在华独立发展四大核心业务”的方向，后者则将在风投的陪伴下，先搏命拿到激励，再考虑是否“卖猪”的问题。

    昨日，汇源果汁以每股5.83港元收盘，劲升7.5%。

    达能保本退出

    汇源发布公告称，达能所持有的约3.37亿股的出售将分两步完成：对1 .78亿股股份(占已发行总股本约12 .15%)的出售于7月28日完成；对1 .59亿股股份(占已发行总股本约10 .83%)的出售将于9月6日或达能与赛富同意的其他日期完成。

    记者了解到，赛富亚洲投资基金是亚洲最大的成长期企业股权投资和风险投资基金之一，目前管理总规模超过35亿美元，已经在其所专注的中国及印度市场投资超过100家企业。在中国投资了盛大网络、完美时空、中国数字电视、神州数码、雷士照明、银联商务等，而在快消领域，有旭美薯业、凡客诚品等投资案例。而2亿欧元可能是其在中国市场上最大的单笔投资，此前则为对雷士光电4700万美元的投资。

    汇源方面表示，此次每股6港元的收购价远高于前日5.42港元的市场价，体现出对汇源价值的认可。不过这一价格与当日可口可乐12.2港元的报价相比，低了超过一半，也与达能的期待存在一定距离。

    2006年，达能携手美国华平投资集团、荷兰发展银行及香港惠理基金共同投资2.225亿美元持有汇源35%股权，其中达能出资1.41亿美元，持有22.18%。2007年2月汇源IPO时，达能借“反摊薄权力协议”行使优先认购权，以1.223亿美元的代价增持至24.32%。以两次共出资2.63亿美元的情况看，达能此次只能算是保本退出。

    达能集团联席首席运营官范易谋在去年5月表示，将继续持有汇源直到市场气氛好转，认为这部分股权估值约在3亿欧元。记者了解到，因为2007年花123亿欧元巨资收购了生产多美滋奶粉的荷兰食品生产商纽米克，达能出现多达110亿欧元的庞大债务，最终通过配股发行筹资30亿欧元，将负债率从2.7倍降至1.7倍，并未急于在当时抛售汇源。按达能3亿欧元的估价，汇源对应股价约在9港元，去年范易谋发话时汇源股价为5.6港元，历时一年多并未有大的改观，应是由此导致达能抛售套现。

    或1亿期权重奖团队

    特别值得一提的是，昨日汇源同期发布“员工现金收益计划”，规定在汇源业绩增长高于行业增长的情况下，将购买股份的7%－7.5%带来的净现金收益用于激励汇源管理层和员工。如果该计划真正实施，汇源管理层和员工将会获得1亿期权的巨额激励。

    有接近朱新礼的人士透露，在可口可乐并购案被否后，黑石集团、凯雷投资集团和德克萨斯太平洋等国际资本均向汇源伸出橄榄枝，而赛富最终以其与汇源长期共同发展的诚意，在竞争中胜出。事实上，从赛富最惹人瞩目的两个案例看，4000万美元投资盛大，18个月收回利润5.5亿美元，800万美元投资完美时空，3年中翻了50倍，赛富与其他的风投一样，都是寄望在短期内获得较高回报。而所谓“长期共同发展的诚意”，则可从已成为汇源非执行董事及薪酬及提名委员会和策略发展委员会成员的赛富首席合伙人阎焱的表态中咂出滋味。其称，赛富不会直接介入汇源管理，但通过巨额激励计划，已将自己的利益与汇源捆绑在一起。

    记者注意到，汇源方面并未明确透露这一计划的实施细则，例如有多达500种产品、不仅仅局限在纯果汁领域的汇源究竟是与什么行业的增速做参照(果汁还是饮料？)，在多长时间期限内实现业绩增长，实现后于何时进行激励兑现，激励将按照何种比例进行等等。但汇源新闻发言人曲冰的电话一直处于转接状态，无人对此做出直接回应。

    有分析人士指，这一激励计划之后或还存在外界所不知的对赌计划。公开数据显示，过去5年中国果蔬汁的复合增长高达17.2%，但汇源主打的纯果汁复合增长率只有11.4%，是果汁类饮料中增速最低的。“如果参照的行业不同，如果汇源低于这一增速，不知道是否只是拿不到1亿奖金那么简单。”

    不过从目前汇源的股本构成来看，朱新礼仍以41 .53%的持股为第一大股东，第二大股东是赛富，第三大股东则是去年5月从华平手中购买了6.37%股权的荷兰退休基金A BP。鉴于二三股东均是投资基金而非类似统一那样的产业资本，或许直接以对赌协议迫使朱新礼丧失控股权的可能性不大。

    达能倾向独资发展四大领域

    2009年年报显示，汇源全年实现净利润2.33亿，同比增长162.5%，但本月月中以来，投行却相继发布并不特别乐观的预测。瑞银将其投资评级由中性降调为沽售，目标价由5.3元下调至4.9元。摩根大通则将评级由增持降至“中性”，目标价由6.5元下调至5.2元。

    中国食品商务研究院研究员朱丹蓬称，汇源的主营产品是果汁原浆，而目前果汁原浆行业订单处于下滑趋势，且汇源无法和达能的主业产生协同优势。饮料营销专家陈玮也称，卖掉汇源符合达能长期战略。

    本周刚刚发布的半年报显示，达能的销售额从同期的75.2亿欧元上升到83 .6亿欧元，但净利润下降了10%。不过达能仍然调高了2010年的整体销售目标，从5%提高到至少6%。已经请辞汇源非执行董事的达能中国区总裁秦鹏也将退出汇源解释为“达能在中国的战略调整”。在与光明、蒙牛、娃哈哈等中方合作伙伴陆续分道扬镳后，达能正在不断实现面向鲜乳制品、饮用水、婴儿营养品、医疗营养品四大核心业务的转型。达能集团企业传讯部副总裁L .Sacchi告诉记者，2009年达能销售额近150亿欧元，利润率达15.31%，其中鲜乳制品业务2009年为86亿欧元，同比增长1 .6%，临床营养品虽然只有9.25亿欧元，但增速超过11%。而销售26亿欧元的饮用水和30亿欧元的婴儿营养品则是在中国更受关注的领域，脉动增长高达38%，多美滋则在婴幼儿配方粉市场维持销量第一。事实上，达能如今在华销售额达6亿欧元，26家工厂中99.7%是其独资的，范易谋在上月接受本报专访时更是进一步强调了达能的独立发展四大核心领域的路径，抛售汇源显然是这一战略的具体体现。